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浩丰创源IPO:年均补贴占利润32% 大客户频换

中网资讯财经    2012-06-11 22:31

邮储银行和鞍钢集团去年“送大礼”,贡献收入超过前两年五大客户收入总和

理财周报IPO实验室研究员 蔡俊/文

北京浩丰创源科技股份有限公司(以下简称浩丰创源)即将冲刺创业板,发行1030万股,保荐机构为平安证券。

这家做营销信息化系统的公司,营业收入与净利润一直处于上行通道中。2011年,公司实现营业收入1.64亿元,同比超过上涨42%,而报告期内的三年,其净利润也以每年50%的幅度上扬。

然而,就在亮丽的业绩背后,浩丰创源的利润中有相当一部分来自于税收优惠及财政补贴,可持续盈利的能力备受质疑。而且,不稳定的大客户变更与行业集中度低的问题也困扰着企业未来的发展。

关于浩丰创源的主营业务结构,也存在占比最多的集成系统毛利率偏低的短板,而企业最具行业优势的下游资源,却未能在销售合同中充分利用。

依赖税收减免

最近三年来,浩丰创源的收入与净利润稳步攀升,然而,就在这快速增速的背后,收税优惠与政府补贴却起着不可小觑的作用。

根据招股书披露,企业在报告期的三年内得到税收减免与财务补贴582.15万、1057.88万、918.1万,分别占当年利润总额37.43%、39.26%、20.59%。平均每年高达32.24%的占比在信息设备的公司中绝对处于高位,同业的海联讯(300277.SZ)与飞利信(300287.SZ)近三年享受到的优惠与补贴只占其利润的17.12%和19.67%。

增值税退税、营业税减免、企业所得税减免是浩丰创源主要的税收优惠项目,而除了公司本身分享到政策红利外,3家子公司浩丰时代、浩丰鼎鑫、上海腾炅也不同程度地受惠。其中浩丰创源不仅在成立最初的5年中享受增值税退税政策,而且近三年来其企业所得税减半。

由于子公司可能享有的税收优惠补贴,近两年有些企业将增设子公司当做输送利润或降低成本的渠道。记者就此事询问一位税务专家,对方认为判别子公司是否潜在充当母公司工具,就要看双方之间有无明确独立核算。若注明独立核算,就不存在利益交换,反之则有存在的可能性。

观察浩丰创源的招股书,企业的子公司大部分都建立了独立财务核算体系。然而,浩丰创源的几项政策优惠,如减半企业所得税将于明年到期,在红利逐渐退出下,企业可持续盈利依旧被打上一个问号。

集中度之苦

面对频繁更迭的客户名单,浩丰创源被戴上了存在稳定性风险的“帽子”。

没有一家企业能在近三年的前五大客户名单中连续出现两次,浩丰创源每年的大客户如走马灯一般,换了一波又一波。2009年和2010年,前五大客户分别给公司带来了5189万、4480万元的收入,除了中国邮政,10家下游企业有9家从事信息设备业,集中度极高。

直至去年,情况才发生根本性反转,整年收入实现1.02亿元,不仅超过两年的总和,下游覆盖面也延伸到银行、能源、钢铁、制造业等产业。

推动浩丰创源收入剧增最直接的因素,就是中国邮政储蓄银行和鞍钢集团对其“慷慨解囊”。两家分别于去年为公司带来4290万、2697万元,合计超过2009年与2010年的五大客户收入。

一位上海的券商分析师告诉记者,频繁更迭客户在信息设备行业并不常见,以同业的海联讯为例,其五大客户一直以中国联通和中国电信为主。

浩丰创源所在信息设备的细分领域,是营销化信息系统。一位业内人士向记者透露,该细分领域的厂家数量全国约有300家,小规模的企业占绝大多数,分散的资源配置导致行业的集中度水平较低,在与下游厂商合作时,企业并无太多的话语权。

由于客户订单周期短,在行业性的困局面前,浩丰创源一直在为可持续盈利发愁。2008年,创始人刘明与孙成文就曾在公司战略发展方向上有过根本性分歧,孙成文认为企业应发展大订单公司客户,业务不稳且汇款难的小客户可以适当放弃。最终,这场股东间的未来战略之争以刘明转让全部股份并退出公司而结束。

孙成文给浩丰创源注入的经营理念在去年迎来了爆发式的增长,公司也与中国邮政储蓄银行达成了持续性交易。招股书显示,公司正在履行的重要销售合同中,与邮政储蓄银行的合同金额就高达4800万元,一举超过去年的贡献,但除此之外,企业并无与其他厂商签订500万元以上的大订单,能否延续去年的辉煌,还得静观其变。

主营业务的短板

浩丰创源的主营业务分三大部分:联络中心通信平台、营销业务管理平台、技术服务。在招股书中,企业称自己是营销信息化解决方案的提供商。

不过,营销信息化系统的建设需要依托联络平台,也就是说,在浩丰创源的主营结构中,联络中心通信平台是营销业务管理平台的基础。左右企业收入的,主要还是联络中心通信平台的业绩,这部分近三年内平均占公司收入的71.13%。

浩丰创源在此业务上存在着一定的短板,系统集成的毛利率明显偏低。企业去年该部分的平均毛利率维持在18.04%,其中占总收入41.1%、联络通信平台收入85.75%的系统集成毛利率只有5.45%,同比下滑1.43个百分点,远低于同行业的海联讯在集成系统24.85%、飞利信23.6%。只是在营销信息化方面,浩丰创源的毛利率达到87.5%,略高于同行。

国内的营销信息化建设行业,以青牛软件、中科软、浩丰创源为主要领军企业。由于下游客户所处行业的具体系统结构不同,上游提供商的行业划分比较明显。青牛软件在电信强势、中科软是银行,而浩丰创源,业界公认其在保险领域的优势。

  • 作者:姜永明
  • 编辑:王彩玲

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