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招商证券:期待IPO开闸贡献增量业绩 增持评级

中网资讯财经    2013-09-27 21:07

  业绩简评公司13年上半年实现营业收入29.04亿元,净利润10.47亿元,同比分别增长13.13%和10.37%,EPS0.22。其中2季度单季实现营业收入13.60亿元,净利润4.32亿元,环比分别下滑11.88%和29.76%,EPS0.09。

  业绩亮点:债券承销市场份额提升、创新集合产品集中面市,资产证券化产品积极推进,两融收入占比提升至20%。

  经营分析佣金率持续企稳。公司上半年实现证券经纪业务净收入13.16亿元,同比增长40%,高于同业;而2季度单季为6.17亿元,环比下滑12%。公司上半年的股票基金净佣金率为0.071%,已持续企稳;股票基金代理交易市场份额也保持增长,由去年同期的4.03%提升到4.29%。

  自营债券类配置比例仍有提升。公司上半年实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)11.37亿元,同比增长17%;其中2季度实现5.11亿元,环比下滑18%。期末总自营规模约299亿元,较1季度末的361亿元明显降低,其中债券投资比例约为80%,较年初的69%仍有提升。

  债券承销市场份额提升,IPO将成为后期业绩关键增量。公司上半年实现承销业务收入0.70亿元,同比下滑68%;其中2季度实现0.32亿元,环比下滑15%。上半年公司共完成4家增发,融资规模58.55亿元;公司债主承销4家,企业债1家、其他债券3家,融资规模396.50亿元,核心债券承销市场份额由去年同期的1.6%提升至4.1%。目前公司IPO已过会项目6家(仅次于国信),预计开闸后IPO将成为公司关键业绩增量。

  特色集合产品集中上线,资产证券化积极推进。上半年公司资产管理业务收入为0.65亿元,同比增长69%。集合业务方面,上半年共完成11只新产品的发行和设立工作,其中“智远双周赢”成立规模49.91亿元,创3年来券商集合理财产品首发销量第一,创新型指数挂钩产品“一触即发”系列也得到市场的广泛关注;专项业务方面,“华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划”亦于2013年5月设立,成立规模33亿元;但定向业务方面仍较为谨慎。

  两融收入占比提升至20%,但债务融资显著抬升利息成本。截至2季度末公司两融余额119亿元,市场份额5.38%,上半年公司实现两融利息收入3.96亿元,两融佣金收入1.90亿元,共占营业收入的20%。公司积极通过债务融资补充创新业务资金需求,提升杠杆,上半年完成100亿元的公司债券发行,并滚动发行的短期融资券,但同时也使得报告期利息成本较同期大幅增长96%。

  投资建议维持公司“增持”评级。在日均股票交易额1800/2000(2013/2014)亿元假设下,预计公司13和14年的EPS分别为0.40元和0.51元,同比分别增长12%和30%,目前股价对应13年的PE和PB为27.48倍和1.88倍。公司在融资融券及资产证券化等相关创新业务较为领先,后期业绩增长的关键在于IPO开闸后承销业务放量及创新势头的持续,暂维持对公司“增持”的投资评级。

  • 作者:佚名
  • 编辑:刘叶

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