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华泰证券--东江环保中报点评:中报业绩低迷危废龙头遇成长烦恼

  【研究报告内容摘要】

  投资要点:

  中期净利润同比减少17.86%。公司中期业绩显示:2013年1-6月,公司实现营业收入7.08亿元,同比下降4.35%;实现利润总额1.46亿元,同比下降19.38%,其中资源化利用产品销售收入约4.38亿元,同比增长3.08%;工业废物处理处置服务收入约1.12亿元,同比增长20.81%。

  成本上升,毛利率整体下降。2013年1-6月,公司营业成本同比上升1.51%,主要原因为公司加大了市场开拓力度以及研发投入,另外公司规模扩大,人员增加,整体用工成本上升。营业成本的上升导致公司核心业务毛利率水平均有不同程度的下降,其中资源化业务毛利率下降5.44个百分点,无害化业务毛利率下降12.72个百分点,市政固废业务下降15.52个百分点,再生资源利用业务毛利率下降8.71个百分点。

  在建产能2014-2017年逐步释放。处理能力为19.85万吨/年的江门工业废物处理建设项目预计2013年底主体工程建设完成,2014年开始投产;通过收购嘉兴德达股权进入浙江危废市场,嘉兴德达计划由0.9万吨/年的处理能力扩大至6万吨/年,预计2014年上半年完成扩产建设;粤北二期50万吨固废处理项目预计2015年投产。公司储备危废项目顺利实施将增强公司危废处理行业龙头公司地位。2012年底,公司固废处理能力达到40万吨/年(含水淬渣),在建项目预计将新增产能92万吨,是目前产能规模的2.3倍,预计新增产能将于2014-2017年逐步释放,产能复合增速超过23%,2013年公司产能规模增长有限。

  公司评级:增持。西方发达国家的固废处理产值超过环保产业总产值的2/3,随着我国经济社会的不断发展,固废处理产业显然有更强劲的增长,预计工业固废和危险废物处置、垃圾焚烧发电将领跑行业发展。公司在建项目的逐步投产将使得公司的工业固废龙头企业地位更为突出,短期的业绩低迷不能掩盖其长期的成长性。我们认为公司合理价格区间为40-45元,维持“增持”评级。

  风险提示:在建项目实施进度低于预期。

  • 作者:佚名
  • 编辑:王利

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